Нравится вам это или нет, но слабая иена никуда не денется

Японская иена упала как камень. Рынок убедился в том, что — возможно, после позднего старта — Федеральная резервная система начала самый агрессивный цикл ужесточения, который наблюдался за последнее поколение. Тем временем Банк Японии дал понять о своей решимости ограничить доходность своих 10-летних облигаций на уровне 0,25% на неопределенный срок.

Нравится вам это или нет, но слабая иена никуда не денется

График доллара к иене интервалами в 1 неделю

Иена обесценилась на 6% по отношению к доллару США в апреле, впервые за два десятилетия подняв курс доллара выше 131 иены. Спрос на доллары был настолько сильным, что в какой-то момент он рос в течение 13 торговых дней подряд. Согласно показателю паритета покупательной способности Организации экономического сотрудничества и развития, иена сейчас более недооценена по отношению к доллару, чем когда-либо за последние 30 лет.

В то время как иена исторически недооценена, силы, приводящие к ее снижению, не исчерпаны. Расхождения между денежно-кредитной политикой США и Японии очевидны. США агрессивно ужесточают денежно-кредитную политику, в то время как Япония придерживается стимулирующей денежно-кредитной политики.

Существует давнее убеждение, что третья по величине экономика мира ориентирована на экспорт. Следовательно, японские политики должны предпочесть слабую иену. Но, в лучшем случае это убеждение — искаженное эхо прошлого. В худшем случае это может быть глубокое недоразумение.

В прошлом году среднемесячный дефицит торгового баланса Японии составил 139 миллиардов иен (примерно 1,2 миллиарда долларов) по сравнению со среднемесячным профицитом в 32 миллиарда иен в 2020 году. Экспорт Японии составляет около 17,5% ее валового внутреннего продукта, что выше, чем в США (12%). Но другие страны с развитой экономикой экспортируют гораздо большую долю. Канада и Великобритания экспортируют около четверти своего ВВП, в то время как Германия экспортирует 47%. И хотя в Японии по-прежнему наблюдается профицит счета текущих операций, он обусловлен не торговлей.
Некоторые могут возразить, что обесценивание иены приведет к удешевлению японских товаров на международном рынке, тем самым увеличив их экспорт. Но японские предприятия отреагировали на хроническое давление с целью повышения курса иены путем офшоринга. Эта новая динамика помогает объяснить недавний опрос Reuters, который показал, что корпоративные компании Японии обеспокоены тем, что падение иены ослабит потребление и капитальные вложения. Скользящая 24-месячная корреляция между слабостью иены и показателями Nikkei упала до самого низкого уровня с 2005 года.

В дополнение к зияющему расхождению в денежно-кредитной политике, Япония испытывает шок от условий торговли. Более высокие цены на энергоносители, сырьевые товары и продовольствие увеличивают импорт быстрее, чем более слабая иена увеличивает экспорт. Более того, теория J-образной кривой предполагает, что дефицит торгового баланса первоначально усугубляется с обесцениванием валюты, поскольку цены корректируются быстрее, чем объем товаров. Ожидаемое отсроченное положительное влияние на экспорт может быть неуловимым, поскольку продолжающееся ужесточение глобальной политики, вероятно, приведет к разрушению спроса. Однако снижение курса иены повысит стоимость компонентов текущего счета, таких как потоки, связанные с инвестициями (дивиденды, купоны), прибыль, лицензионные сборы и роялти.

Что будет дальше с иеной?

Российско-украинский конфликт с экономической точки зрения воспринимается как нарушение поставок продовольствия, энергии и некоторых металлов. Мы увидели повышение цен на сырьевые товары и валюты, которые, как считается, связаны с сырьевыми товарами, такие как австралийский и канадский доллары, южноафриканский рэнд и многие валюты Латинской Америки. Но Китай и его стратегия борьбы с Covid вызывают очередную волну сбоев, поскольку значительная часть его экономики снова заблокирована. Конечным результатом стал шок спроса.

Расхождение в денежно-кредитной политике выглядит более устойчивым. В основе этого лежат различные инфляционные переживания. Индекс потребительских цен в США вырос на 8,5% по сравнению с последним показателем, в то время как в Японии он все еще ниже 2%. Инфляция в США может быть близка к пику, но она останется высокой. Данные за апрель показывают, что базовый индекс потребительских цен в Токио вырос на 1,9% по сравнению с прошлым годом. Правительство протолкнуло дефляционное снижение тарифов на мобильную связь в 2021 году, но это изменение будет исключено из 12-месячного сравнения. Тем не менее глава Банка Японии Харухико Курода утверждает, что рост инфляции не будет устойчивым и что экономика по-прежнему нуждается в экстраординарных монетарных мерах.

Некоторые считают, что если Банк Японии откажется от контроля над кривой доходности, иена укрепится. Но куда пойдет доходность? Доходность 30-летних японских государственных облигаций составляет менее 1,0%. Обменный курс также в большей степени коррелирует с 10-летними казначейскими облигациями США, чем с 10-летними государственными облигациями Японии.

В то время как Банк Японии под руководством Куроды, похоже, использует преимущества слабой иены, Министерство финансов обеспокоено больше. Риторика постепенно становится все более жесткой. Во-первых, министерство выразило обеспокоенность темпами обесценивания. Затем он пригрозил принять соответствующие меры, если потребуется. Министерство поднимается по лестнице эскалации.

Тем не менее планка для фактического материального вмешательства кажется высокой. Слабость иены отражает фундаментальные факторы, заявил недавно глава Азиатско-Тихоокеанского департамента Международного валютного фонда. Вмешательство также, по-видимому, работает лучше всего, когда оно сигнализирует о корректировке базовой политики, но сейчас это было бы не так. Также неясно, оценят ли США продажи доллара, когда Федеральная резервная система сокращает монетарную политику.

Конечно, Японии не нужно разрешение США, но ее благословение было бы не так уж плохо.

Авторы: Марк Чандлер — главный рыночный стратег Bannockburn Global Forex, подразделения First Financial Bank. Омкар Годбол — независимый валютный писатель.

MarketSnapshot — Новости ProFinance.Ru и события рынка в Telegram

Источник

Оставьте ответ

Ваш электронный адрес не будет опубликован.